Минфин объявил о приостановке размещения ОФЗ на неопределённый срок. Это может частично снизить давление на рынок рублёвого госдолга, однако не снимает ключевых вопросов, связанных с необходимостью финансирования бюджетного дефицита.
Что произошло
Цена рублёвых облигаций падала с июня на фоне рисков роста бюджетных расходов, возможной остановки смягчения монетарной политики и усиления санкционного давления. Минфин дважды отложил аукционы ОФЗ: один раунд признали несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем было объявлено о временной приостановке размещений.
Размер дефицита и внутренние заимствования
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита. За первые шесть месяцев дефицит достиг 5,7 трлн рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 трлн рублей (1,6% ВВП). По некоторым оценкам, по итогам года дефицит может вырасти до примерно 7 трлн рублей, тогда как Минфин уже выручил около 3 трлн на аукционах.
Мнение аналитиков
«Пауза в ближайшие недели снизит давление на длинные ОФЗ‑ПД, но не отвечает на вопросы геополитики, стратегии ЦБ и потребности Минфина в размещениях. Поэтому преждевременно считать паузу разворотной точкой для рынка», — отмечает аналитик Юрий Тулинов.
Инвестбанкир Евгений Коган ожидает, что пауза продлится не дольше одного квартала.
«С высокой вероятностью правительство вернётся к займам, предлагая более привлекательные облигации с плавающим купоном. Это поможет закрыть дефицит в этом году, но сделает бюджет более уязвимым к росту ставок», — считает Коган.
Флоатеры и долговая нагрузка
Минфин прибегает к размещению бумаг с плавающим купоном (флоатеров), когда нужно быстро привлечь большие объёмы. За последние годы это увеличило расходы бюджета на обслуживание долга на фоне высокой ключевой ставки.
По оценке министерства, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгу в общем объёме расходов федерального бюджета вырастет до 8,8% (против 4,4% в 2021 году), превысив совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Аналитики предупреждают: если топливный кризис затянется и будет поддерживать инфляцию, что помешает снижению ставки ЦБ, вероятен сценарий повторного массового размещения флоатеров с активной покупкой со стороны крупнейших государственных банков.
Альтернативы и ограничения
На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на бумаги с переменным купоном; Минфин стремится сократить долю флоатеров до 25–30% портфеля. Альтернатива — расходование остатков Фонда национального благосостояния (ликвидные средства оценивались в 3,6 трлн рублей на 1 июля), но использование этих средств считается рискованным, поскольку при низких ценах на нефть бюджету будет нечем поддерживать расходы.
В последний раз Минфин останавливал размещение ОФЗ вскоре после начала военных действий в Украине в 2022 году.
