Суть объявления
Минфин объявил о переносе плана по выходу на нулевой первичный дефицит бюджета РФ — теперь его намерены достичь в 2029 году. Такое решение меняет ожидания по бюджетной политике и влияет на оценки денежно‑кредитной политики.
Что такое бюджетное правило
Бюджетное правило предполагает обеспечение нулевого первичного дефицита: расходы бюджета, за исключением обслуживания госдолга, должны соответствовать базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам. На практике выполнение правила неоднократно откладывалось.
В прошлом году первичный дефицит составил около 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% ВВП в предыдущие годы.
Влияние на ключевую ставку и инфляцию
Заместитель председателя Центробанка предупредил, что более поздний переход к нулевому первичному дефициту может скорректировать траекторию ключевой ставки. Аналитики оценивают возможный рост прогнозов средней ключевой ставки на 2027 год на 50–200 базисных пунктов и ожидают более медленного снижения ставок на ближайших заседаниях регулятора.
Оценки аналитиков
- Директор по инвестициям Дмитрий Полевой отмечает, что правило с 2020 по 2029 год функционирует фрагментарно: операции с нефтегазовыми доходами и валютой проводятся, но ограничение на общий уровень расходов фактически игнорируется.
- Полевой также предупреждает, что снижение цены отсечения и ослабление рубля могут ускорить инфляцию, из‑за чего Банк России будет медленнее сокращать ставку, а уровень нейтральной ставки останется повышенным.
- Инвестбанкир Евгений Коган называет оттягивание ужесточения бюджетной политики фактическим отказом от строгих правил: он ожидает повышения прогноза ЦБ по ставке на 2027 год на 1–2 процентных пункта и полагает, что ставка сохранит двузначный уровень в следующем году.
- Главный экономист Альфа‑банка Наталья Орлова считает, что снижение цены отсечения до $50 за баррель при текущем уровне расходов приведёт к структурному дефициту около 1,2 трлн рублей в 2027 году и повысит прогноз средней ключевой ставки на 50–100 базисных пунктов.
- Экономист Сергей Коныгин предполагает, что уже в июне регулятор либо оставит ставку на 14,5%, либо снизит её лишь на 25 базисных пунктов после серии более крупных снижений ранее.
- Руководитель отдела макроанализа Ольга Беленькая ожидает, что неопределённость с дефицитом в 2027 году заставит Банк России быть осторожным при дальнейших снижениях ключевой ставки.
Выводы для рынка
Отсрочка достижения нулевого первичного дефицита сокращает пространство для смягчения денежно‑кредитной политики: повысившаяся государственная потребность в ресурсах и возможное влияние на инфляцию делают сценарий более высоких и дольше сохраняющихся ставок более вероятным.
